国睿科技(600562)：防务雷达技术领先 业绩保持稳定增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2021-11-09
事件
10 月29 日，公司发布2021 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入23.66 亿元，同比减少2.62%，归母净利润2.61 亿元，同比增长2.61%。
简评
前三季度业绩保持稳定，合同负债预示未来业绩增长近日，公司发2021 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入23.66 亿元，同比减少2.62%，归母净利润2.61 亿元，同比增长2.61%，扣非后归母净利润为2.47 亿元，同比增加30.97%。
资产负债端来看，截至报告期，公司存货为25.19 亿元，较期初增加20.75%，合同负债为9.08 亿元，较期初增加43.4%，预示公司积极备货、订单饱满；应付账款24.8 亿元，较期初增加6%，主要系防务雷达采购外协应付款增加导致。合同负债显示公司下游需求旺盛，订单饱满度有保障。展望十四五，随着军队机械化目标实现、国防信息化建设加速，公司作为国内雷达行业龙头企业，业绩有望稳定增长。
期间费用率下降明显，经营效率明显提升
盈利能力来看，前三季度整体毛利率为23.08%(-0.16pct)，保持稳定；期间费用率为8.83%(-3.51pcts)，系营收增长导致的费用率下降。销售费用为0.39 亿元，同比增长1.2%，费用率为1.65%(-0.72pct)，主要系营收增加导致的费用率下降。管理费用为0.73 亿元，同比增长8.96%，费用率为3.09%(-0.99pct)，系报告期公司变动管理费用同比有所增加。研发费用为0.97 亿元，同比增加0.7%，费用率为4.10% (-1.80pct)，系公司不断加大研发投入所致。公司整体期间费用率下降明显，同比下降3.51%，说明公司经营效率在不断提升。
国防信息化建设加速，防务雷达业务有望实现较快增长公司防务雷达产品既包括已获得出口许可和正在申请许可的全部外销雷达型号，同时也包括外销型号所对应的内销雷达型号产品，涉及机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等多个雷达领域。
随着半导体技术和信息处理技术的不断进步，公司防务雷达研发力度和技术创新能力不断加强，产品的竞争优势和市场占有率不断提升，防务雷达系列产品已销售至全球20 余个国家和地区，以优秀性能较高质价比赢得了国内外最终用户的充分认可。
公司积极开拓市场，与多个军贸公司持续对接、沟通用户需求，并积极开展预研工作，落实了多项防务雷达新订单。在国内外军队信息化建设日益提速的背景下，公司防务雷达业务有望实现较快增长。
子公司中标南京地铁信号系统，同时增资智能制造领域近期，国睿科技轨交业务主体子公司恩瑞特成为“南京地铁9 号线一期工程信号系统采购项目”中标候选人，市场化竞争中标彰显公司轨交业务实力，巩固了公司在轨交业务领域的地位。
公司出资2850 万元增资控股子公司国瑞信维，在制造企业转型升级和工业软件行业持续快速发展的背景下，本次增资是国睿科技抓住市场机遇加快发展公司智能制造业务的重要举措，有利于国睿信维提升企业资信和综合实力，增强承接业务的能力，加快国睿信维经营规模和经济效益提升，从而促进上市公司智能制造业务高质量快速发展。
盈利预测与投资建议：雷达产业龙头，充分受益于国防信息化加速建设，维持“买入”评级公司是军用雷达龙头企业，将充分受益于国防信息化加速建设；是国内军工行业智能制造信息化领域的重要供应商，不断开拓新兴行业市场；作为中电国睿子集团资本运作平台，相关优质资产继续注入值得期待。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为5.36、5.88、6.49 亿元，对应当前股价PE 分别为34.88、31.81、28.78 倍，维持“买入”评级。
风险分析：
军贸市场波动；空管雷达恢复不及预期。
蓝黛科技(002765)公司三季报点评：收入端承压 盈利能力大幅改善
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/刘欢 日期：2021-11-09
事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收22.75 亿元，同比+35.64%；归母净利润1.77 亿元，同比+497.56%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比+2539.20%，其中Q3 单季实现营6.55 亿元，同比-21.33%；归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比+90.69%。
对此我们点评如下：
收入端：21Q3 实现营收6.55 亿元，同比-21.33%。21Q3 实现营收6.55亿元，同比-21.33%，环比-23.28%，公司单季度营收表现比乘用车市场整体表现差(根据乘联会数据，21Q3 狭义乘用车产量同比-11.72%)。根据公司20 年的收入中触屏业务占比超70%，我们认为可能是限电政策对公司触屏生产造成较大影响，公司主要的触屏生产基地广东惠州在三季度一直处于用电紧张局面，对工业用电进行了限制，自9 月16 日起更是执行“开二停五”用电方案。另外汽车行业的缺芯减产对公司营收也造成了一定的影响。不过从10 月份开始广东的供电明显好转，触屏业务的影响有望缓解。
毛利率：21Q3 毛利率同比-0.15pct 至17.27%。21Q3 公司毛利率为17.27%，同比-0.15pct，环比-3.13pct。公司自收购触屏业务后毛利率有比较明显的改善，21Q2 单季度毛利率20.40%更是自18 年中报后的最高。21Q3 毛利率环比出现较大幅度下跌预计是高毛利率的触屏业务受限电影响，占比下降；汽车业务主要原材料钢材、铝材的大幅涨价也拖累了公司的毛利率。
利润端：21Q3 归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%，净利率为10.33%，同比+6.71pct。21Q3 公司归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%，利润端改善非常明显，主要原因是公司的期间费用率同比-1.06pct，以及非经常性损益增加0.11 亿元增厚了公司业绩，从期间费用率各项来看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.96%/3.64%/4.56%/0.82%， 同比分别+0.55pct/+0.90pct/-1.35pct/-1.16pct。
公司汽车零部件业务转型，主攻3 大高景气度方向，客户升级为主流整 车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势，汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品，主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。
平衡轴业务方面：2020 年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商，其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。2020 年出货量约12 万套，客户开拓及产能爬坡进展顺利，平衡轴总成已快速发展成公司核心产品。
新能源汽车减速器业务：公司开拓了法雷奥西门子、日电产及小康股份等客户，前期为上述客户配套减速器齿轮及轴，未来产品可能扩展至减速器总成。公司已经拿到日电产、小康赛力斯的定点，已于今年下半年开始供货。
微卡AMT 变速器业务：公司一直有商用车变速器业务，主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT 变速器，体量较小。公司将在原商用车MT 变速器的基础上进行产品升级，打造微卡AMT 变速器，目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中，预计即将配套福田车型。
收购台冠科技，进入触控显示领域，开拓智能座舱业务。公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势，紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作，进军智能座舱，开发华阳、力华、矢崎等客户，主要应用于五菱、广汽等车型。
投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。
根据公司三季报的情况，我们下调公司2021 年营业收入至30.05 亿元(原值33.39 亿元)，但上调公司归母净利润至2.20 亿元(原值1.61 亿元)，维持2022-2023 年预测不变，预计2021-2023 年公司收入依次为33.05、41.98、49.19 亿元，归母净利润依次为2.20、2.71、4.08 亿元，对应当前市值，PE 依次为21.9、 17.7、11.7 倍。维持 “买入”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险
广汽集团(601238)：10月批发环比+19.38% 传祺表现较好
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-11-10
公告要点：广汽集团10 月乘用车产量为192,380 辆，同比-4.45%，环比+19.38%；销量为192,681 辆，同比-8.13%，环比+17.25%。广汽本田产量74,070 辆，同比-4.63%，环比+4.90%；销量75,413 辆，同比- 13.94%，环比+4.66%。广汽丰田产量61,286 辆，同比-15.77%，环比+26.71%；销量61,000 辆，同比-15.28%，环比+26.29%。广汽传祺产量36,024 辆，同比+6.52%，环比+59.82%；销量35,312 辆，同比+14.94%，环比+54.00%。
广汽埃安产量11,785 辆，同比+ 110.82%，环比-13.60%；销量12,085 辆，同比+70.72%，环比-11.02%。
广汽整体产批向好，广汽丰田/传祺品牌环比涨幅较大：1)广汽埃安终端需求持续火爆。10 月埃安产批同环比下滑，表现差于行业，主要受芯片短缺影响。终端需求来看，埃安依然表现良好，10 月全车系订单超2.3万台，其中AION Y 订单突破1 万台，终端销量13189 辆，同比+112%，2022 款埃安Y 于11 月正式上市，有望进一步提振埃安销量。2)广汽传祺10 月环比涨幅较大，重点车型表现良好。广汽传祺10 月产批同环比表现领先行业整体，重点车型中传祺M8+M6 本月销量11955 台，同比+30.8%，环比+27.6%；影豹预售至今订单超过5 万辆，10 月销量10021台，环比+62.86%。3)合资品牌：广丰环比涨幅较大，主要系芯片短缺情况改善+基数较低所致。广丰产批环比改善明显，重点车型中汉兰达10 月销量13065 辆，同环比分别+45.70%/+31.72%。广本产批环比继续提升， 重点车型中雅阁10 月销量22201 辆， 同环比分别为-7.21%/+11.52%；缤智10 月销量13,676 辆，同环比分别为-3.64%/-1.56%；新飞度10 月销量10797 辆，同环比分别为-7.42%/-12.61%。
企业端集团整体+广本+广汽埃安去库，广丰+广汽传祺补库：根据我们自建库存体系显示，10 月广汽集团整体去库存，企业当月库存-301 辆(较9 月)。广本+广汽埃安去库，企业库存当月分别-1343/-300 辆(较9 月)，广丰+广汽传祺企业端小幅补库，企业库存+286/+712 辆(较9月)。广本/广丰/自主(包括埃安)企业库存累计分别为-28531/-23162/+5577 辆(2017 年1 月开始)。
盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023 年归母净利润预期，为65/90/111 亿元，分别同比+8.9%/+38.4%/+23.0%；对应2021-2023 年EPS 为0.63/0.87/1.07元，PE 为29/21/17 倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
中国中冶(601618)：手握核心技术及丰厚资源 充分受益于碳中和政策推进
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2021-11-10
事件
11 月9 日，国家发改委等十部门联合印发《“十四五”全国清洁生产推行方案》，方案提出，大力推进重点行业清洁低碳改造，全面开展清洁生产审核和评价认证，推动能源、钢铁、焦化、建材、有色金属、石化化工、印染、造纸、化学原料药、电镀、农副食品加工、工业涂装、包装印刷等重点行业“一行一策”绿色转型升级，加快存量企业及园区实施节能、节水、节材、减污、降碳等系统性清洁生产改造。在钢铁、焦化、建材、有色金属、石化化工等行业选择100 家企业实施清洁生产改造工程建设，推动一批重点企业达到国际清洁生产领先水平。
钢铁行业要大力推进非高炉炼铁技术示范，推进全废钢电炉工艺。推广钢铁工业废水联合再生回用、焦化废水电磁强氧化深度处理工艺。完成5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6 亿吨焦化产能清洁生产改造。
简评
助推钢铁行业绿色低碳转型，公司有望获得更为丰厚的工程订单。《“十四五”全国清洁生产推行方案》将钢铁行业纳入“一行一策”绿色转型升级行业之一，延续十四五规划的低碳改造工程约束性量化目标，预计将加快钢铁行业清洁低碳改造进程。作为全球冶金龙头，中国中冶始终占据技术制高点，掌握氢冶金、非高炉炼铁、全废钢电炉工艺及超低排放改造等多项行业领先核心技术，并成立多个低碳技术研究院/中心，加强专项技术研发。公司多年来紧跟钢铁行业转型升级需求，已承建大量钢厂产能置换、易地搬迁及传统钢厂自动化、智能化、绿色化及低碳化技术改造升级工程。随着钢铁行业清洁低碳改造进程加快，在领先的核心技术及强大工程实力的支撑下，公司有望获得更为丰厚的工程订单。
新能源金属持续受追捧，镍价稳中向上，公司盈利有望超预期。
美联储Taper 落地，大宗商品价格探底回升，加之市场供需紧张，新能源金属持续受追捧，镍价稳中上行，在2 万美元/吨左右的高位徘徊。中国中冶是我国拥有矿产资源最丰富的国内企业之一，旗下瑞木镍钴项目达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一并连续四年实现超产。公司资源业务在2021 年上半年贡献了10.9 亿元的利润，较2020 年全年增长约1.5 倍，公司目前正抓住市场机遇，全力推进旗下三大矿山的稳产和高产，实现产品应销尽销。
预计资源价格持续高位运行将对公司盈利形成有力支撑，推动公司盈利超预期增长。
维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为0.49/0.60/0.72 元，维持买入评级和5.33 元的目标价不变。
风险提示：碳中和推进不及预期，钢铁行业转型升级推进不及预期，资源价格下行。
张家港行(002839)：两小战略推进 盈利持续高增
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-11-10
数据概览
21Q1-3 归母净利润同比+27.0%，增速环比+6.1pc；营收同比+10.7%，增速环比+5.7pc；ROE(年化)11.1%，同比+1.7pc，ROA(年化)0.87%，同比+8bp；不良额环比-0.4%，不良率0.94%，环比-4bp，拨备覆盖率452%，环比+35pc。
营收利润双升
21Q3 张家港行归母净利润同比+27.0%，增速环比+6.1pc，营收同比+10.7%，增速环比+5.7pc，主要得益于非息收入同比高增、息差环比提升、规模扩张提速。
具体来看：①21Q1-3 非息收入同比+63%，增速环比+41pc，归因低基数效应。
②21Q3 单季度息差环比+11bp 至2.51bp，归因资产端收益率提升。③21Q3 资产规模同比+18.2%，增速环比+0.7pc，保持较高增速扩张。
息差企稳回升
21Q3 张家港行息差企稳回升得益于“两小战略”推进。具体来看：①资产端，21Q3 张家港行资产收益率环比+14bp 至4.71%，得益于资产端结构改善，贷款环比+4.2%，增速较总资产快0.7pc。随着“两小战略”推进，高收益率的零售贷款占比提升，零售贷款环比+5.8%，增速较贷款总额快1.6pc。②负债端，21Q3张家港行付息负债成本率环比+6bp 至2.53%，归因存款占比下降，存款环比+0.5%，增速较总负债慢3pc。展望未来，“两小贷款”持续推进，高收益的零售贷款占比继续提升，有力支撑张家港行息差企稳回升。
资产质量向好
不良方面，21Q3 张家港行延续21Q1 以来双降态势，不良余额环比-0.4%，不良率环比-4bp 至0.94%。关注率小幅波动，21Q3 环比+4bp 在1.65%，仍保持在历史较低水平。②拨备方面，21Q3 拨备覆盖率环比大幅提升35pc 至452%。展望未来，不良稳中向好叠加拨备水平充足下，盈利释放的基础牢固。
盈利预测及估值
张家港行营收利润双升，息差企稳回升，资产质量向好。预计21-23 年归母净利润增速25.4%/18.6%/18.9%，对应BPS 6.80/7.42/8.15 元。目标价为7.21 元，对应21 年PB 1.06x。现价对应21 年PB0.84x，现价空间26%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
长安汽车(000625)公司点评报告：缺芯缓解产销加速 阿维塔引战完成
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-11-10
分析判断：
缺芯改善交付加速 强劲需求领跑行业
公司10 月销量为202,292 辆，同比19/20 年分别为+23.3%/-4.9%，环比+7.5%，我们判断销售环比持续改善主要系全球疫情缓解、芯片供给逐步改善，带动自主、合资品牌加速交付所致。1-10 月累计销量为193.45 万辆，同比19/20 年分别为+39.2%/+22.2%。乘联会数据显示，10 月全国狭义乘用车批发和零售销量数据同比-4.8%和-13.9%，公司销售表现强于行业。分品牌看：
1)自主品牌(仅含重庆+河北+合肥三大核心基地，下同)：10 月销量107,993 辆，同比19/20 年为+33.6%/-6.7%，环比+14.8%。1-10 月累计销量1,091,899 辆，同比19/20 年为+65.2%/+32.8%。同时，单月产量环比+14.5%。我们判断自主产销量回暖系缺芯问题改善，CS55、75 持续热销，欧尚X7 快速爬坡。首款轿车UNI-V 将于11 月在广州车展发布，可与影豹、思域、名爵6 Pro 等主打性能卖点的A+级运动轿车同场竞争，后续新车上市完善产品矩阵，持续放量， 有望助推自主品牌量价齐升。目前，资源需求仍是制约产品上量的主要因素，待缺芯情况加速缓解，销量或持续环比改善。
2 ) 福特：10 月销量29,599 辆， 同比19/20 年为+61.1%/+12.5%，环比-7.8%；10 月零售端销量总计21,217辆，实现同环比双增长(同比+5.6%，环比+2.5%)，需求强于供给。1-10 月累计销量238,864 辆，同比19/20 年为+62.2%/+23.5%。销售表现出色主要系新蒙迪欧、新一代福睿斯等车型销量持续向好。福特旗下高端品牌林肯，10 月销量首破9,000 辆，同比增长23%，市场份额创历史新高；1-9月累计销量达75,000 辆，同比劲增60%。其中，高端豪华SUV 航海家、冒险家、飞行家再度领势前行，10 月销量破8,600 辆，占总销量的95%，带动公司ASP 向上。长安福特首款跨界中型SUV 福特EVOS 或将于11 月19 日正式上市发售，势能美学加持智能基因，引领科技新风尚，未来新车上量有望带动福特业绩攀升。
3)马自达：10 月销量为17,646 辆，同比19/20 年为+39.5%/+13.4%，环比+1.7%；1-10 月累计销量1辆10，794同比19/20 年为+2.1%/+0.8%。长安马自达销量同环比增速由 负转正，我们判断主要受CX-30 加大促销力度，渠道合并内耗减少、以及昂克赛拉持续热销所致。
自主10 月销量比重为53.4%，环比+3.4pct；福特10 月销量比重为14.6%，环比-2.4pct；马自达10 月销量比重为8.7%，环比-0.5pct。
高端智能电动化加速实现 E11 发布在即
增资扩股落地，阿维塔科技市场化更进一步。阿维塔科技目前已确定引入六家投资方作为本次增资扩股的投资主体参与增资。其中，宁德时代、南方资产、重庆承安、福建闽东、两江西证、南方工业基金分别拟增资
7.7/2.8/6.1/1.6/0.6/0.4 亿元， 持股比例分别达23.99%/8.73%/19.01%/5.00%/1.87%/1.25% 。长安汽车拟增资5 亿元，持股比例由95.38%稀释至39.02%；原股东蔚来汽车持股比例由4.62%进一步稀释至1.13%。公司仍为阿维塔科技第一大股东，宁德时代位列第二大股东。增资完成后，阿维塔由长安汽车的控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围，基于阿维塔2020 年12 月31 日的财务信息及股权公允价值推算，预计增厚利润7 亿元。
电动车规划饱满，纯电平台将升级。阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型 SUV E11 预计将于今年年底正式亮相；长安新能源产品序列下采用全新专用电动车平台的首款战略车型C385 及同平台车型 A158、B369 将于2022 年2 季度陆续上市；公司将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0(入门级后驱)、EPA1(中型前驱)和EPA2(大型四驱)，形成SDA平台架构。未来五年，公司将基于CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系，陆续推出26 款全新智能电动汽车。
投资建议
公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，同华为、宁德时代合作打造的CHN 架构及高端电动智能品牌新车发布在即，短期合资公司投资收益外延扰动，不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。
我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为1028.65/1144.94/1258.43 亿元， 归母净利润为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2021 年11 月8 日20.95 元/股的收盘价，PE 为35/28/23倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。
江阴银行(002807)：息差环比提升 不良实现双
21Q1-3 江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比+0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc；ROE 8.1%，同比+0.9pc，ROA 0.70%，同比+4bp；不良额环比-0.1%，不良率1.47%，环比-1bp，拨备覆盖率312%，环比+27.8pc。
盈利稳定增长
21Q1-3 江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc，主要驱动因素是净息差环比提升，主要拖累因素是非息收入增速下滑。具体来看：①21Q3 单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至1.97%，归因资产端收益率环比提升。 ②21Q1-3 非息收入同比-34.5%，增速环比-10.5%，归因中收增速放缓和其他非息收入增速进一步下滑。21Q1-3 中收同比+45.5%，增速环比-17.9%；其他非息同比-46.2%，增速环比-10.3%。
息差环比提升
21Q3 江阴银行单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至1.97%，归因零售战略推进，零售贷款占比提升。具体来看：①资产端来看，21Q3 江阴银行生息资产收益率环比+13bp 至4.02%，归因贷款结构优化。21Q3 江阴银行贷款占比提升，贷款环比+0.7%，增速较总资产快1.4pc；零售贷款占比提升，21Q3 零售贷款环比+6.3%，增速较总贷款快5.6pc。②负债端来看，21Q3 江阴银行付息负债成本率环比+4bp 至2.31%，主要受存款占比下降，21Q3 存款占总资产比例-2pc 至75%。展望未来，零售战略推进将有力支撑息差。
不良实现双降
21Q3 江阴银行不良实现双降，不良额环比-0.1%，不良率环比-1bp 至1.47%，关注率环比-4bp 至0.92%，不良率和关注率均达到上市以来最优水平。21Q3 江阴银行拨备覆盖率环比+27.8pc 至312%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，有望支撑盈利增长。
盈利预测及估值
江阴银行盈利稳定增长，息差环比提升，不良实现双降。预计21-23 年归母净利润增速15.6%/9.3%/9.7%，对应BPS 5.79/6.23/6.72 元。目标价为4.79 元，对应21 年PB 0.83x。现价对应21 年PB0.64x，现价空间28%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
金辰股份(603396)：签英利组件设备订单；异质结和TOPCON设备将贡献未来几年业绩主增量
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-11-10
与英利中国三项目合计签3.5GW 组件设备订单，金额过亿元；组件设备业务稳步推进1)据金辰股份官方微信公众号新闻，公司与英利天津签2GW 光伏组件自动化生产线协议：包含4 条光伏组件高度自动化生产线、及8 台双层双腔电加热层压机。预计2022 年1 月中旬交付，2022 年3 月在客户端正式投产。
2)将与英利中国三地项目累计合作3.5GW，合同金额累计过亿。应英利中国要求，公司还将为其在河北衡水与蠡县的项目提供光伏组件自动化生产线和电加热层压机设备。
3)公司在电加热层压机市场处于领先地位。与传统油加热层压机相比，可节省20%的电力消耗，公司在组件自动化设备、层压机设备占据龙头地位。预计公司组件设备业务未来有望稳健增长。
股权激励：明年业绩提速，要求增长50%；增量主要来自TOPCon 设备和异质结设备11 月5 日公司公告股权激励方案，预计将有助于激励公司核心团队成员、加速公司业务发展。
1)股票期权：总数109.96 万股、占本次总激励授予比例的73%，行权价格为117.13 元/股。
2)限制性股票：总数40.76 万股、占总激励授予比例的27%，授予价格为58.57 元/股。
3)激励业绩目标值：2021-2023 年业绩目标值分别为1/1.5/2.4 亿元，同比增长20%/50%/60%。
公司2022 年业绩提速，判断增量主要来自光伏电池片设备(包括TOPCon 设备和异质结设备)。
异质结设备：首台PECVD 设备落地晋能，期待再突破；公司电池设备成长空间打开1)首台HJT 用PECVD 设备已送达晋能科技，战略意义重大：晋能是国内最早进入HJT 电池行业的龙头企业。标志着公司异质结设备获下游客户认可，期待公司异质结设备进展再突破。
2)技术实力：公司与德国H2GEMINI(核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发3.8 亿定增用于研制光伏异质结PECVD 设备、将形成设备年产能20 台。
TOPCon 设备：管式PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获3 家客户导入，进展顺利公司TOPCon 用管式PECVD 已合计导入3 家客户：从2019 年起，公司已与中科院宁波材料所合作研发TOPCon。目前，公司TOPCon 技术已导入晶科、晶澳、东方日升3 家客户。东方日升平均效率已≥24%+(经过半年时间)，晶澳已进入中试提效阶段(经过一年半时间)。
盈利预测
预计公司2021-2023 年净利润为1/1.7/2.5 亿元，同比增长25%/65%/45%，对应PE 为142/86/59倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。
中天科技(600522)深度报告：低估的海缆龙头 光伏/储能驱动成长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：张建民/汪洁 日期：2021-11-10
海洋和新能源是未来重点
市场认知停留在公司是光缆头部厂商，事实上公司海洋板块利润贡献已超50%。
双碳机遇，公司明确以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局，海洋和新能源是未来发展重点。
海上风电平价进度超预期，海缆预期持续乐观10 月，中广核象山涂茨和华润电力苍南1#海风风机采购招标价格下降幅度大超市场预期，海上风电有望提前进入平价时代。GWEC 预计未来十年全球新增海上风电装机235GW，到2050 年累计需求将达2000GW，平价进程超预期有望进一步加快海风建设。公司是国内海缆龙头，具备海缆、勘探、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链能力，未来海洋板块持续乐观。
新能源领域布局被低估，业绩增速有望超预期公司布局新能源领域已久，由于业务规模占比较小，公司新能源业务被市场忽视，而事实上公司已具备完整光伏电站、储能产业链及服务体系，光伏拿下如东沿海滩涂约300 万千瓦光伏资源开发权增厚未来业绩并有望进一步扩大规模；储能以大型储能系统技术为核心发力电网/用户/电源侧储能应用，积极扩产规划形成年产5GWh 储能系统生产能力；新能源业务成长性有望超预期。
盈利预测及估值
海上风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源布局光伏储能双赛道成长性有望超预期。
预计公司2021-2023 年归母净利润3.02 亿元、36.33 亿元、43.97 亿元；对应PE为162.9 倍、13.5 倍、11.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
可能的催化剂：海上风电装机量超预期。新能源业务进展超预期。
风险提示：1)高通业务风险影响超预期；2)海缆毛利率下降幅度超预期；3)光纤光缆后续发展不及预期；4)原材料价格上涨幅度超预期等。
良信股份(002706)：一体化打造竞争力 下游应用动能切换
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-11-10
公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。公司成立于1999 年，致力于实现低压电器国产化替代，是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端，包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020 年营收30.17 亿元，同比+48.0%，归母净利润3.75 亿元，同比增长37.5%；2021 年前三季度营收28.2 亿元，同比+31.8%，归母净利润3.46 亿元，同比+8.8%。
国产替代加速，低压电器2020 年市场空间862 亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书2021》，2020 年低压电器市场规模预计为862 亿元，配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为42%、34%、16%，2020-2025年市场规模CAGR 预计分别为7.8%、6.4%、10.6%。到2025 年，低压电器市场规模有望达到1240 亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队，良信占据第二梯队主导地位，并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额，不断推进国产替代。
公司绑定大客户，纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域，与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力，公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况，推出差别化的解决方案。同时，公司投建海盐工厂，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-23 年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2 亿元，归母净利润分别为4.58/7.05/9.48 亿元，对应EPS 为0.45/0.69/0.93 元。当前股价对应21-23 年PE 分别为40/26/19 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司绑定下游大客户，产品适应多种场景及多种工况，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
